江南時(shí)報(bào)訊(記者 錢海盈 陳衍暉)一路綠燈的螞蟻25天閃電過會(huì)，滬港兩地凍結(jié)的打新資金近20萬億。隨后形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，螞蟻實(shí)控人等被監(jiān)管部門約談，最終螞蟻上市暫緩，短短幾日，全球資本市場最大的IPO上演了一幕“過山車”。

螞蟻是傳統(tǒng)金融的顛覆者，還是披著科技馬甲的金融食利者？花唄和借唄是金融普惠還是“高利貸”？在螞蟻上市中止之際，有必要重新審視這家獨(dú)角巨獸。

螞蟻是傳統(tǒng)金融顛覆者？

“如果銀行不改變，我們就改變銀行”。螞蟻這類金融科技公司，一出生就以顛覆者的形象出現(xiàn)，那么這真的是對(duì)傳統(tǒng)金融體系的顛覆嗎？

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，螞蟻的出現(xiàn)，確實(shí)讓許多過去沒有享受到金融服務(wù)的老百姓從此用上了貸款、支付、理財(cái)?shù)榷喾N金融服務(wù)，螞蟻通過技術(shù)手段擴(kuò)大了金融服務(wù)的廣度和深度，確實(shí)是對(duì)傳統(tǒng)金融服務(wù)理念的重大革新。

但萬變不離其宗，金融的本質(zhì)是資金融通和資源配置，從這一點(diǎn)來看，頭頂創(chuàng)新光環(huán)的螞蟻和傳統(tǒng)銀行并無區(qū)別，其本質(zhì)依然是金融服務(wù)。從目前的幾家金融科技公司來看，其最賺錢的業(yè)務(wù)依舊是消費(fèi)信貸和小額貸款，而其本質(zhì)也依舊是變相“吃利差”模式，這一點(diǎn)螞蟻也不例外。

公開資料顯示，螞蟻集團(tuán)基本的業(yè)務(wù)模式仍然是支付（支付寶）、吸收存款（網(wǎng)商銀行、支付寶）、發(fā)放貸款（網(wǎng)商銀行、花唄、借唄）、代銷金融產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)模式上看，螞蟻收取的服務(wù)費(fèi)，與傳統(tǒng)銀行并無本質(zhì)區(qū)別。

螞蟻真的是普惠金融？

以螞蟻為代表的大型金融科技公司，為推動(dòng)中國普惠金融的深化做出了巨大的貢獻(xiàn)，這一點(diǎn)螞蟻功不可沒。根據(jù)螞蟻招股說明書，2020年上半年來自微貸科技平臺(tái)（即花唄和借唄）的收入為285.86億元，占營收比例為39.41%。

螞蟻面向C端個(gè)人用戶的交易分期產(chǎn)品“花唄”在性質(zhì)上與銀行信用卡相似，是螞蟻2014年推出的消費(fèi)金融產(chǎn)品；2015年，螞蟻又推出現(xiàn)金貸產(chǎn)品“借唄”。兩個(gè)產(chǎn)品的區(qū)別在于花唄有消費(fèi)場景，可以在用戶購買產(chǎn)品時(shí)提供分期付款服務(wù)，而借唄則是純粹的小額貸款，場景普適。

支付寶用戶使用花唄賬單分期時(shí)，可以分3、6、12期，對(duì)應(yīng)的費(fèi)率分別為2.5%、4.5%、8.8%。花唄與銀行信用卡業(yè)務(wù)本質(zhì)上沒有太大區(qū)別，而目前大部分銀行信用卡的分期手續(xù)費(fèi)則相對(duì)較低，以工商銀行信用卡為例，賬單分期3、6、12期時(shí)，對(duì)應(yīng)的費(fèi)率分別為1.65%、3.6%、7.2%。

對(duì)于部分長尾用戶，花唄用戶的利率則達(dá)到了萬分之五甚至萬分之六，換算成年化利率超過15.6%。消費(fèi)金額大、履約情況好的用戶，支付寶會(huì)提供更低的花唄利率，信用較差的用戶則只能承擔(dān)較高的花唄利率。

借唄依靠芝麻體系授權(quán)借款，不同的用戶利率差異比較大，日利率區(qū)間為萬分之一點(diǎn)五到萬分之六點(diǎn)五，根據(jù)個(gè)人的芝麻信用加以評(píng)定。一般來說，日利率萬分之三左右的居多，也就是年利率10.95%左右，最高的年化利率高達(dá)23.72%，明顯高于銀行同期限貸款利率。

4年不到發(fā)了5000多億ABS

記者根據(jù)上交所和深交所公司債券信息公開平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)，2017年至今，螞蟻旗下兩家小貸公司——螞蟻小微和螞蟻商誠，分別獲準(zhǔn)發(fā)行總額達(dá)3340億元和1910億元的ABS（資產(chǎn)證券化產(chǎn)品），合計(jì)5250億元。

同時(shí)，螞蟻集團(tuán)招股書顯示，截至6月末，螞蟻小微和螞蟻商誠的實(shí)收資本分別為120億元和40億元，凈資產(chǎn)分別為175.86億元和182.39億元，合計(jì)358.25億元。

如此算來，當(dāng)前螞蟻通過ABS方式融入的資金余額已經(jīng)是其凈資產(chǎn)的14.65倍，遠(yuǎn)超監(jiān)管要求的不超過4倍。

而若按意見稿要求，以其5250億元ABS的額度計(jì)算，螞蟻小微、螞蟻商誠的凈資產(chǎn)需增加至1312.5億元，是其6月底凈資產(chǎn)的3.66倍。

對(duì)此，北京卓緯律師事務(wù)所資深法律顧問王運(yùn)嘉表示，這一條款對(duì)螞蟻的直接影響就是未來營收將大幅減少。因?yàn)榇饲氨O(jiān)管對(duì)于杠桿倍數(shù)沒有明確規(guī)定，螞蟻旗下的小貸公司可以無限制地加杠桿，此次監(jiān)管新規(guī)（征求意見稿）彌補(bǔ)了這一漏洞，勢(shì)必會(huì)限制其營收的擴(kuò)張。